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中泰证券,建筑材料行业:"淡季"或不淡 低库存下价格有支撑


    从建材板块股票年初至今的涨跌幅来看,市场仍对短期的确定性有着明显的青睐,撇去部分超跌反弹小品种和次新股,整体排名居前的仍然是海螺水泥、伟星新材、万年青等近期业绩稳定、增长亮眼的品种。然而分化也在不断加剧,年初至今已有股票腰斩,无一例外的是跌幅较多的股票大多数业绩仍然没有好转的迹象,这也进一步削弱了投资者对公司的信心。
    市场对于龙头的态度则相比去年明显趋于理性,去年大部分的白马在被提了一把估值以后,市场都有着非常高的期待,然而在今年受到了较多的质疑和挑战:
    1)水泥行业的龙头企业在过去两年已然证明了自身具备的极强定价权,且今年大部分业绩足够亮眼(可以说是最强的周期品种了),然而受到中期需求预期的影响,行业估值水平普遍受到明显压制。
    2)玻纤龙头过去两年体现出了非常明显的成长属性,然而行业盈利高景气和新增产能使得市场重新提起了对行业周期性的担忧,较明显的产能冲击是否能被新增需求消化,本轮行业景气是否会受到较大冲击成为了当前核心分歧。
    3)部分品牌建材面临着地产下行和成本上行的双重压力,高成长是否能够延续?“虽道路曲折,然前途光明”。
    水泥行业虽然当前处在较为不利的宏观背景下,但是行业整体格局的向好是大势所趋,我们看到近期全国各地频繁推出边际持续增强的错峰生产政策和行业整改政策(矿山、环保、产能),有助于维护需求总量高位平台期下的行业稳态,通过行业游戏规则的修正使得盈利更多的流向龙头企业;而在行业未来数年必然到来的洗牌中,龙头企业近年奠定的极大优势将使得其极大的获益。
    玻纤行业的需求端近年壁垒开始明显提升,随着需求结构的高端化、渗透率的不断提升,行业格局加速集中,本轮景气周期受到新增产能的影响会比上一轮更为同质化的产能新增要轻,因而对于玻纤龙头来说现在是非常好的找买点的时机。
    品牌建材的核心逻辑并没有发生变化,品牌力、渠道力增强下的集中度提升仍然是大势所趋,股价更多的扰动是来自于预期变化。
    而展望后市,我们认为建材板块仍将延续在“存量时代”下的龙头集中趋势,周期性虽然会逐渐减弱,但是不会消除。因而往后看,影响板块更多的应该是宏观、行业趋势而非个股逻辑。
    而我们认为当前宏观预期是存在修复空间的。无论是“绿水青山”、“理直气壮做大做强做优国企”还是“降赤字”都体现近年政府对自身资产负债表的修复诉求(做大资产、降低负债);“新旧动能转换”工作叠加当前的宏观外部环境,扩大内需拉动传统动能的造血作用可以说是一种手段。我们并不对需求总量增长过分乐观,但也绝不悲观,行业格局的好转背景下,我们建议关注宏观预期修复下的强周期品种(如水泥和下半年的玻璃),而成长性品种如(玻纤龙头中国巨石,品牌建材龙头东方雨虹、北新建材、伟星新材、帝王洁具等)的整体逻辑仍然是非常通顺的,部分企业出现回调后反而是中长期的配置的极好介入时机。
    总而言之,我们仍然强调“资产质量”和“定价权”,这是“新常态下”传统产业公司安全边际和投资价值的最核心来源。
    水泥:“淡季”或不淡,低库存下价格有支撑!中期“熟料资源化”趋势加速!利好过剩产能化解!
    华东地区的熟料前期累计上涨已达5轮,涨幅达到70-80元每吨,已经超出了市场在一季度时的预期。传统淡季逐渐到来,我们认为今年“淡季”随着水泥行业产能控制力度的不断增强以及产业链条的加速收缩,有望出现“淡季”不淡的情况,价格中枢有望维持高位运行。
    从同比数据看,2018年库容比更低,错峰生产政策更严,且在“熟料资源化”的背景下供给同比进一步收缩,我们预计未来三个月水泥淡季价格的下滑幅度有限,对全年的水泥价格形成重要支撑。从库容比看,年5月中旬全国水泥库容比仅为54%,从历史来看处于绝对低位,去年同期62%;华东库容比仅为47%,去年同期约57%。在库容比处于历史低位的情况下,企业协同的心态将更加稳定,价格下滑幅度有限。
    对比2017年的同期的错峰生产规划,我们认为2018年的错峰生产政策对供给端的收缩力度进一步加强,错峰生产的规划也更加细化、有针对性。例如,山西省2018年非采暖季停窑60天,去年同期20天;江苏省2018年高温梅雨季停产30天,去年同期20天。各省在错峰的时间安排上相对延长,边际收缩力度更大,而且今年错峰的监管执行力度也进一步加强。
    今年一季度水泥行业的整体走势相对平稳,相比其他周期品体现出了较强的韧性;而进入二季度以来,整体价格表现可以说是屡次超过市场预期。我们认为核心原因是在诸多因素的综合作用下,我们年初提出的“熟料资源化”趋势在不断加速;无论是今年我们看到全国各地进一步对原材料资源的管控力度不断增强(长江沿线管制机制砂开采、部分县市禁止石灰石外运出售)、大型企业进一步增强粉磨消化能力(海螺、南方等日出货量达到甚至超过历史高点)等事实都能看出。而往后看,我们看到浙江省《水泥工业2018-2022年发展规划》也已经出台,浙江水泥作为全国水泥行业改革一直来的排头兵,《规划》中提出到2022年前后全省建设5个熟料基地(南方3个、海螺红狮各一个;并搭载绿色矿山),体现了政府对原材料、熟料资源的重视和接下来几年对这些资源进行统筹集中管理的大发展方向。而像山东淄博等建材大市其实早已未雨绸缪,提前开始进行行业改革。我们认为浙江省的规划不是个例,而是代表了新常态下政府对于传统建材行业的发展态度。因而我们认为行业进一步集中是大势所趋,而大型水泥企业进一步获取更多市场份额的确定性极强。平抑周期下,周期品配置逻辑在悄然变化,我们认为水泥行业是经济“新常态”下配置价值非常高的周期品。
    其一、新常态下的需求周期平抑是大趋势:当前经济状态下,旧动能仍然承载着较强的为新动能造血的功能,我们认为政府是更多希望看到新动能在经济中的占比越来越多,而不是旧动能出现断崖式下滑。近期政府的重要工作会议上明确指出,供给侧改革将仍然贯穿整个新旧动能转换的过程,我们认为政府是希望经济总量缓步回落的同时,同步加速供给的收缩,这也是当前政府工作的大方向。而基于当前的政府各项表述和核心的诉求,我们认为近年大部分工业品的价格还是会延续在较高盈利中枢下的震荡,不同的周期品振幅是不同的,但总体需求周期平抑是大趋势。因而对周期品的配置逻辑也在逐渐转变。
    其二、平抑的周期下水泥的行业定价权最强、稳定性较高,价值属性逻辑最能讲通:历史上看大家选择周期品一般都是觉得钢铁是优于水泥的,因为钢铁整个周期性更强,整个产业链条上杠杆较多,更容易从周期波动弹性中获益。但是我们觉得现在随着需求周期的波动变窄,而供给周期的扰动减少,我们在这个时点对周期品的配置逻辑和历史上看有明显区别,现在新常态下盈利波动整体波动越窄的行业,龙头企业相比于行业总体平均成本有明显优势的行业,而且未来资产负债率比较低,分红率有提升能力的龙头。是可以讲类价值化的逻辑的,水泥从各个条件上来看比较符合这个标准。水泥是弹性、区域型产能,整个产业链条在国内、是本土化定价产品且产业链条上库存少,基本没有杠杆,受到预期的影响相对较小;大型水泥企业由于有自有矿山的原因,具有很强的上游属性,在目前的“供给侧改革”大背景下水泥龙头对于整体市场的定价权是非常强的。
    其三、“熟料资源化”将在2018年继续对行业产生边际影响,加速企业出清和龙头的产业链条延伸。2018年随着政府诉求更加重视“绿水青山”,我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢,采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出,大幅提高原材料石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化,需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下,像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备,基本不会受影响,反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额,另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。水泥龙头布局混凝土、向拉法基“不卖一吨熟料和水泥,只卖商混”的经营模式逐渐过渡,我们认为通过产业链条的不断延伸,水泥龙头企业甚至具备“二次成长”的逻辑。简而言之,短期看,市场对需求的预期过于悲观(对PE有压制),这其实是当前水泥行业估值上的安全边际,而水泥和别的周期品在定价上存在较大差异(盈利取决于集中度而非产能利用率,这是明显的预期差),加之微观价格数据等的不断验证有较好的预期修复作用。核心推荐海螺水泥,同时推荐中国建材、华新水泥等。
    中期维度来看行业格局的加速向好市场认知仍有不足,龙头加速集中的趋势、产业链条的延伸、行业向价值属性的转变其实是大势所趋的(这个后续可以再慢慢验证)。海螺水泥、中国建材等行业龙头在这个大趋势中受益最为明显。
    玻纤:玻纤行业需求旺盛,结构性增长值得期待,壁垒渐生,供给端产能投放或影响玻纤价格,中长期推荐中国巨石玻纤作为替代性材料,近年在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中,整体需求增长明显。风电行业2018年大概率反转、汽车轻量化领域的渗透率将逐渐提高、电子纱下游覆铜板领域订单饱满,我们预计玻纤需求在2018及未来几年仍然将维持稳定增长。
    从供给端看,持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增(5、6月份包括中材金晶、重庆国际以及中国巨石等企业的新建或冷修技改线预计将陆续点火,另外,中国巨石和泰玻分别预计于三季度末投产2条新线,短期可能对产品价格造成影响),但是与此同时需求的增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。根据我们调研和最新测算:2018年全球主要企业有效产能增加约为50万吨(若考虑新进入者,合计约新增54万吨,同比增长约8%),主要是国内企业的新增(包括海外工厂),国外厂商新增有限。今年全年来看,有效产能冲击有限,但新增产能将主要在2019年起作用,或影响投放时点及2019年的供需关系,从而可能影响玻纤价格。
    【产线跟踪:中国巨石九江7改10万吨产线、中材金晶8万吨产线均于5月初点火。】
    中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势,增强市占率和综合竞争力,在产业升级和“走出去”的大潮中,拥有一席之地:1)产能稳步释放确保销量稳增长;2)产品结构高端(中高端占比接近70%);3)公司成本优势明显,随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出,成本优势将继续保持;4)公司近年来持续进行海外扩张,亮剑全球,成长空间进一步打开,我们预计美国产线将于年底投产,以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响。
    玻璃:短期来看随着经销商库存同时逐渐消化,而需求并没有体现出明显增长,经销商补库存意愿有所减弱。玻璃企业近期库存平稳,价格下降逐渐下调刺激出货,这也是前期淡季时玻璃企业挺价导致价格一直横在高位所致。但是当前价格中枢仍然不错,能够支撑企业相对较高盈利水平,我们认为随着年中地产竣工需求逐渐回暖,玻璃价格有望停止下跌趋势。
    今年玻璃企业普遍体现出了较强的协同心态,效仿水泥行业尝试主动对行业结构进行调整。近期GT12峰会也在上海顺利召开,我们认为虽然玻璃同水泥在产能特性上存在较大不同,行业自律难度相对高,但是大企业核心诉求保持一致对后续价格表现有一定支撑作用。中期维度看,我们仍然建议重视当前供需紧平衡的现状和后续需求存在的超预期可能。撇开排污许可证带来的行政化干预,2010年之后的点火高峰仍然预示着玻璃行业即将迎来的冷修高峰期;而地产库存持续两年的去化,叠加竣工面积增速和新开工、销售增速之间出现罕见的剪刀差预示着补库存有较大空间。我们认为玻璃的供需两端均有向好的趋势,而这一时点后续的需求将是弹性的重要来源。推荐旗滨集团。
    品牌建材:对消费建材的投资我们建议看清长期的趋势,与时间为友,与强者为伴。长期看好北新建材、伟星新材、东方雨虹和帝王洁具,短期部分龙头因为原材料成本上升可能面临一定盈利能力下滑的压力,但是在行业集中度进一步提升过程中成本的转嫁只是时间问题。
    我们推荐的消费建材类公司的成长性不仅源于细分行业市场规模的平稳增长,更来源于作为各细分行业龙头的内生增长带来的市占率和盈利能力的持续提升,主要基于以下原因:1)2B端:地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购话语权,具备工程端优势且深度绑定的品牌建材企业将持续受益;2)2C端:存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务;3)矿产资源紧缺叠加环保趋严,进一步淘汰资源储备不足的小企业,以及环保不达标的石膏板、瓷砖和防水材料企业。除北新建材以外,其他装饰建材龙头公司市占率不高,具备“大行业,小公司”特点,随着地产集中度提升、消费升级以及环保趋严影响,龙头市场份额将持续提升。新材料:半导体石英耗材龙头迎来新时代,推荐菲利华。
    公司是国内石英玻璃行业龙头,在半导体、光通信、航天航空等领域技术优势明显:1)在半导体领域,公司是国内唯一获得主要半导体设备商(东京电子、应材、Lam)认证的石英材料供应商;2)在航天航空领域,公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一,是军方的主导供应商;3)在光通信领域,公司可提供绝大部分石英玻璃辅材器件。
    下游景气均向上:全球石英玻璃市场规模接近250亿,半导体和光纤应用占比分别为65%和14%左右。1)全球半导体进入景气周期,半导体石英需求量年增长有望达15%。2)5G提升光纤景气:按照2020年5G商用,我们预计未来几年光纤需求年复合增长率为25%,2018年同比增长超过20%。3)国防装备升级加民用拓展,推动石英纤维复合材料稳步增长。
    半导体领域进口替代空间大:三大主业景气均向上,光纤稳定增长,军工和半导体加速增长(2017年半导体业务营收增速为46%),随着半导体产业链向国内迅速转移,公司作为研发和技术龙头,产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证,而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势,有望加速实现进口替代。
    风险提示:房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险

安信证券,传媒行业周观点24期:本周重点关注完美世界携手Valve 建立、运营及推广Steam中国


    下周投资观点
    完美世界公告,已与ValveCorporation签署授权协议建立Steam中国,基于公司与Valve长期的合作关系(公司为Valve旗下游戏《DOTA2》及《CS:GO》的中国区独家代理商)以及Steam平台的玩家基础(全球用户数近3亿,中国区活跃玩家数近4000万,根据我们测算2017年中国区销售净额约为16亿元),我们认为本次合作将助力公司游戏在产品、渠道、流量的多维拓展:1)打造Steam中国标准化合法平台,为全球游戏厂商提供与中国玩家提供高效的发行平台;2)深度切入全球顶级游戏厂商产品的研发、发行和运营等主要环节,为在Steam中国平台发行的产品提供多层次增值服务;3)吸纳Steam平台优质产品IP,为公司端转手等各类游戏产品线持续造血;4)聚集4000万中国最核心游戏玩家资源,快速弥补公司流量短板。
    我们维持对板块的观点:板块泥沙俱下,建议关注低估值个股中的优质标的。传媒行业从内容、媒介两个维度来看,互联网媒介进入流量红利见顶的后阶段,用户思维下的规模效应将面临商业变现压力,游戏CP作为最直接的变现方式,进而加速进入研发驱动的阶段,研发投入占比成为核心指标;影视CP的核心竞争力,也将加速体现在行业整体的“工业化水平”,影视“工业生产”的本质是关键要素的聚拢、整合,并对各环节严格把控质量,具备聚拢、整合IP、艺人经纪、编剧、导演等核心要素的影视CP,在影视工业化进程中,预计将呈现出更精细化的制作、更丰富的盈利模式、IP系列化的矩阵打法。平台型公司进入下半场竞争阶段,商业变现的逻辑及兑现路径、节奏更为关键。
    本周市场表现、重点报告、公司要闻
    上周上证综指、深证成指、创业板指、传媒互联网板块指数分别上涨-1.48%、-2.57%、-4.08%、-3.68%。上周传媒互联网板块内个股涨幅前三为佳云科技(13.14%)、创业黑马(10.29%)、邦宝益智(8.58%);板块内个股涨幅后三为华谊嘉信(-17.74%)、科斯伍德(-17.58%)、贵人鸟(-16.81%)。
    本周公司要闻:
    1、当代明诚:全资子公司明诚体育国际在2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益(包括亚洲杯、世界杯亚洲区资格赛、亚冠联赛、足协杯等亚足联旗下2021-2028年全部赛事的赞助权及版权)招标项目中中标;
    2、华谊兄弟:公司拟向激励对象授予3000万股限制性股票,约占本激励计划签署时公司股本总额27.75亿股的1.08%;
    3、唐德影视:公司控股股东、实际控制人吴宏亮先生于2018年6月13日以集中竞价方式增持公司股份26.5万股,占公司总股本的0.07%;
    4、慈文传媒:公司拟公开发行可转债,募集资金不超过10.80亿元,主要用于电视剧业务;
    5、中文传媒:公司控股子公司智明星通(872801)将于2018年6月15日在全国中小企业股份转让系统正式挂牌。
    下周推荐标的
    关注低估值个股中的优质标的,重点推荐完美世界、吉比特、中文传媒、迅游科技、快乐购、恒信东方。
    风险提示:政策监管超预期、SP平台竞争恶化、公司治理、商誉增速过快带来的减值等风险。

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证券时报网,海思科(002653):获8237万元产业发展扶持资金




    海思科(002653)10月7日晚间公告,公司9月27日收到西藏山南市统筹城乡发展管理委员会拨付给公司的两笔产业发展扶持资金,金额分别为5107.26万元和3129.76万元,合计8237.02万元。上述资金的取得将对公司2018年的经营业绩产生积极影响。

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新时代证券,传媒行业周报:明星税务征管问题获新进展 看好传媒板块长期成长空间


    上周传媒行业指数(SW)上周(9月25日-9月28日),传媒行业指数(SW)跌幅为0.02%,同期沪深300涨幅为0.83%,创业板指涨幅为0.02%,上证综指涨幅为0.85%。传媒指数相较创业板指数下跌0.04%。各传媒子板块中,平面媒体上涨0.02%,广播电视下跌0.24%,互联网上涨0.37%,电影动画下跌0.62%,整合营销下跌0.05%。
    本周(10月1日-10月7日)电影票房排名情况,截至10月7日13点,《无双》上映8天,本周票房5.66亿夺得榜首,《李茶的姑妈》上映8天,本周票房3.87亿夺下亚军;紧随其后的是上映8天的《影》。游戏方面,腾讯手游《绝地求生:刺激战场》《王者荣耀》分别保持下载榜和收入榜榜首地位。电视综艺方面,《娘道》《远方的家》《橙红年代》等排名领先,《中国好声音》继续领跑综艺节目。
    国庆期间,国家税务部门对影视明星高片酬及税收征管问题的处理有了新的进展,在推动影视产业链健康发展的同时,也将加快行业洗牌。短期行业层面的发展或受到监管政策及参与主体各方利益平衡的影响存在较大的不确定性,但从长期趋势来看,观众对影视剧的需求及高质量内容的需求仍然旺盛,行业仍存较大的成长空间。目前A股市场情绪受到贸易战的反复影响,传媒板块估值已至历史低位,我们持续看好细分龙头的长期成长机会,在配置机会上优先看好版权板块。从行业和公司基本面角度,我们认为优质龙头公司从估值和成长性角度,具备长期配置价值。未来,随着市场流动性、风险偏好的边际改善,政策的逐步落地,优质公司将经历估值修复过程。我们认为当前投资主线:1)以版权为核心的优质成长龙头公司,行业高速成长带来的成长机会;2)细分行业超跌的优质龙头公司,市场回暖带来估值修复机会。推荐组合:视觉中国、新经典、捷成股份、芒果超媒、安妮股份;重点关注:华策影视、光线传媒、掌阅科技、立思辰、百洋股份。
    重点公告:
    【长城影视】拟将公司全资子公司诸暨影视城100%股权出售给优创健康,转让价格暂定为不超过3亿元;
    【富春股份】公司拟将持有的参股公司留白影视2%股权转让给大鱼快乐,转让价款为2,700万元;
    【骅威文化】公司拟发行股份及支付现金购买旭航网络100%股权,交易初步定价15亿元;
    【力盛赛车】公司拟以自有资金3060万元购买江西赛骑51%股权;【梅泰诺】公司撤回发行股份及支付现金购买资产相关申请材料。
    行业新闻及产业动态:
    1.音乐流媒体服务公司潘多拉将卖身交易额35亿美元;
    2.网络文学爆发期野蛮生长如何才能闪"金"光?
    风险提示:创业板估值波动风险、业绩不及预期风险、传媒行业政策风险。

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挖贝网,佛燃股份(002911)短期融资券发行 总额为2亿元




    挖贝网 6月18日消息,佛山市燃气集团股份有限公司(证券简称:佛燃股份 证券代码:002911)发公告称,公司2019年度第二期超短期融资券(简称:19佛山燃气SCP002;代码:011901325)已发行完毕。
    据了解,佛燃股份本期短期融资券实际发行总额为人民币2亿元,期限为270天,每张面值为人民币100元,按面值平价发行,票面利率为3.62%。
    佛燃股份主要从事城市燃气业务,主营业务具体为天然气的销售及输配、燃气工程设计、施工。

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挖贝网,新华制药(000756)2019年上半年净利1.47亿 环保实现了稳定达标排放




    挖贝网8月19日,新华制药(000756)近日发布2019年半年度报告,公告显示,报告期内实现营收31亿元,同比增长15.34%;归属于上市公司股东的净利润1.47亿元,较上年同期增长19.54%;基本每股收益为0.24元,上年同期为0.2元。
    据了解,上半年本集团产品出口同比实现20%以上增长。公司喜获“山东省2018年出口100强企业”荣誉称号。年产50亿片出口制剂的淄博新华-百利高制药有限责任公司顺利通过MHRA的现场审计。
    基础管理持续加强公司现场管理水平进一步提高,生命线工程保持平稳,上半年安全形势平稳,环保实现了稳定达标排放。上半年公司二分厂顺利通过了FDA现场审计,现代医药国际合作中心通过MHRA现场检查,5个产品通过GMP认证,山东新华医药贸易有限公司通过GSP认证,并通过各类审计认证69次。上半年本公司万元工业产值综合能耗同比降低4.51%。新华制药(寿光)有限公司通过了省级重点监控点第一批验收。本公司被评为全国模范劳动关系和谐企业。

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天风证券,开润股份(300577)2.0时代II:90分品牌进化论




    开润股份一直是我们团队重点推荐的标的之一,公司业绩也始终保持持续高增长。我们此前一直强调,如今开润股份已经进入2.0时代,我们应将其作为独立的品牌和公司来进行分析和探讨。而我们所定义的2.0时代,则是指90分在脱胎于小米生态链之后,打造自己的90分品牌,拥有产品设计能力、渠道开发能力、品牌营销能力、供应链管理能力等,可以说,开润在2.0时代更体现出自己的能力。
    在前期,我们已经撰写了开润股份2.0时代系列报告的第一篇《开润股份2.0时代(I):90分在中国销量为什么超越新秀丽》。本篇我们希望通过深入分析90分品牌产品迭代、渠道开发,并重点讨论公司在品牌塑造和营销的措施和变化,从而对于开润股份B2C业务中90分品牌的发展进行深入探讨。
    1)产品端:1.0时代,90分品牌在初创期通过高性价比的299元爆款入门级旅行箱迅速打响市场,自17年开始我们认为开润90分品牌已经逐渐开始脱胎小米生态链体系,打造独立品牌,其产品也在进行迭代。除了原有高性价比产品之外,对于产品品类和产品价格带进行持续扩充,使得90分的产品更丰富,更适合更多消费者的出行场景需求,从而打造90分出行生活场景的品牌内涵和形象。
    2)渠道端:在开润1.0时代,90分主要依托小米系渠道进行销售,完成了品牌势能的初步积累;随后,开润逐步开拓非米系自有渠道、线下及海外渠道,大力发展自有渠道,脱离对于小米单一渠道的依赖,向开润股份2.0时代转换。我们预计目前公司小米系渠道的占比在60%左右,非米系渠道即自有渠道占比预计在30%左右。我们认为公司在进入2.0时代之后,会加大自有渠道的开拓力度,逐步脱离对于小米渠道的依赖,为90分的增长提供新渠道。同时我们认为2019年是90分线下渠道和海外渠道的蓄力年,将为90分未来增长提供后续动力。
    3)营销端:开润1.0时代,90分依托“单款爆品”迅速打响市场,品牌策略是依靠单款产品带动整体营收,这也使得消费者是通过产品和小米渠道认识了90分品牌,形成了产品知名度远高于其品牌知名度。在进入2.0时代后,我们认为塑造清晰的品牌形象、打响品牌知名度则是开润在品牌塑造和营销上的重中之重,即打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面。由此,90分品牌首先对品牌定位进行梳理,即定位新生代年轻商旅人群,深耕于箱包鞋服等出行产品,打造舒适、高效、无负担的出行场景体验。同时利用一系列的营销推广举措提升品牌知名度,丰富品牌内涵,主要包括:线下传统硬广;线上社交媒体宣传;事件营销;KOL种草带货;热点追踪。即通过品牌营销策略上的调整使消费者实现知晓品牌—产生兴趣的过程;同时在产品和品牌的共同作用下,实现购买行为—产生忠诚度—复购的全部过程。
    维持买入评级,维持原有盈利预测。预计2019-2021年收入分别为:29.32亿元、40.84亿元、55.77亿元;分别增长:43%、39%、37%。2019-2021年净利润分别为2.30亿元、3.36亿元、4.79亿元;分别增长33%、46%、42%;对应EPS分别为:1.06元、1.55元、2.20元。
    风险提示:费用率大幅提升,非米系渠道拓展较慢。

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