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天风证券,传媒行业一周观点:悲观情绪带动普跌 估值进入低位 等待积极信号


    市场及板块走势回顾:上周传媒板块指数下跌6.41%,上证综指下跌4.52%,深证成指下跌5.18%,创业板指下跌5.12%。板块涨幅前二:盛迅达(4.61%)、掌阅科技(1.69%);涨幅后三:完美世界(-15.67%)、分众传媒(-15.00%)、游族网络(-13.89%)。
    本周观点:上周三大指数创新低,传媒板块下跌6.41%,仅盛讯达、掌阅2股上涨,细分龙头、机构集中度相对低的【华策(-0.64%)、视觉(-2.21%)】等相对抗跌。游戏板块大幅调整,主要为腾讯业绩放大版号审核暂缓影响,引发市场对于游戏上线进度和业绩担忧。在版号方面,我们根据多家上市公司和产业专家沟通,只是因机构调整暂缓,并非停止。【完美世界】(-15.7%)由于Q4储备上线游戏较多,周五跌停,公司第一时间电话会议沟通基本面,目前接下来要上线的重要游戏不会受版号暂停审批的影响,《完美世界手游》11月底或12月初开始公测,同时公司回购将在业绩敏感期结束后继续进行。
    同时消费数据低迷影响下,【分众】(-15.0%)在上周五也有大幅调整。
    无论是游戏还是影视,今年监管均带来压制,在外部大环境悲观情绪下,从《如懿传》《天盛长歌》的播出看到电视剧政策在从最悲观预期中恢复,政策整体需要等待更为确定回暖信号。板块估值角度看,经过多轮大幅调整,板块龙头已跌至十几倍甚至低于10倍估值,进入低位。
    上周海外龙头业绩频频低于预期,对于腾讯等公司,人口红利消退已在16、17年体现,今年业绩低于预期也在于内容创新阶段性匮乏,需等待下一波内容驱动带来的行业修复,以及更多寻找细分领域赛道下成长机会。本周开始A股传媒也将进入业绩披露密集期,重点围绕中报储备超跌绩优股,及关注弱政策相关标的:平台型龙头、政策弱相关【东方财富】【分众】;绩优且具备弹性的【平治(18-20年复合增长68%)】及关注爱奇艺参与新爱体育带来体育产业格局变化;海外Opera所有者【昆仑万维】;由于行业监管压制,引发超跌的【慈文】及【完美】(公司对应18年PE16.3x)。
    关注领域及个股:1)互联网独角兽,中长线继续坚定推荐【东方财富】,Q2证券经纪及两融市占提升大幅抵消市场下行压力,基金代销继续释放业绩,线下网络扩张为后续增长蓄力;2)营销板块,持续推荐龙头【分众传媒】,上周消费白马股风格调整有大幅下跌,短期调整后关注消费数据及广告主结构对于公司业绩影响;积极关注业绩明显改善的【蓝标】,18H1扣非增长41%,经营性现金流同比由负转正,应收账款账期降至4年来最低水平;
    3)内容板块,《如懿传》预计820首播,《天盛长歌》上周登陆卫视黄金档,对于行业最悲观预期正在减缓,阅文收购新丽(对价对应18PE28X左右)体现头部制作方价值,继续把握超跌优质龙头【慈文传媒】18年PE11X左右;关注A股稀缺平台类公司【芒果超媒(18H149%-78%)】及制作龙头【华策】等;4)游戏板块,腾讯游戏业绩低于预期放大市场对于版号审核担忧,结合版号放开进度,重点关注超跌标的【完美世界(上线重要游戏不会受版号暂停审批的影响,《完美世界手游》11月底或12月初开始公测)】及【世纪华通(盛大注入停牌中)】;继续关注海外流量稀缺平台【昆仑万维(海外流量平台Opera所有者具备稀缺性,18H130%-60%)】【迅游(18H1225%-244%),顺网(18H120%-40%)】;其他如【游族(18Q259%-127%)、宝通(18H130%-60%,海外发行政策弱相关)、三七】;5)阅读板块,中报绩优【平治信息(18H1113%-142%,小非减持实质性扰动小)】,微信流量红利远未结束,不排除继续积极扩张新的流量方;6)电影板块,8月重点国产片基本已上映,《战狼2》高基数下票房预计下滑,调整中结合估值从中长线维度出发,重点关注【万达】【横店】【光线(《一出好戏》票房过10.4亿)】等;7)其他领域,关注版权保护长期受益【视觉中国】;超跌【东方明珠、浙数、华录、思美】及体育格局变化。
    风险提示:外部经济政治环境风险、并购商誉风险、创新变现能力不及预期。

中国证券报,东音股份(002793)拟"腾笼换鸟"转型医药制造业




  东音股份4月24日晚披露重组预案,除保留2.67亿元货币现金、可转债外,拟将不超10亿元的其余资产及负债作为拟置出资产,与交罗欣药业99.65%股权中的等值部分进行置换。拟置出资产预估值8.9亿,拟置入资产预估值75.43亿元。差额部分由东音股份发行股份购买。交易完成后,公司控股股东变为罗欣控股,实控人变为刘保起、刘振腾父子。此次交易构成重组上市,公司将转型医药制造业。
  重组方案"三步走"
  本次交易方案包括重大资产置换、股份转让、发行股份购买资产。上述重大资产置换、股份转让和发行股份购买资产互为前提、共同实施,任何一项因未获得所需的批准而无法付诸实施,则另一项交易不予实施。
  重大资产置换层面,东音股份除保留2.68亿元货币现金、可转债外,在扣除东音股份2018年度现金分红后,将不超过10亿元的其余资产及负债作为拟置出资产,与交易对方持有的罗欣药业99.65%股权中的等值部分进行资产置换。拟置出资产最终承接主体为方秀宝指定的主体。如有出售资产,则由资产承接方以货币现金方式向东音股份支付购买。截至预案签署日,评估工作尚未完成,拟置出资产的预估值为8.9亿元,拟置入资产的预估值为75.43亿元。
  上市公司控股股东、实际控制人方秀宝及其一致行动人李雪琴、方东晖、方洁音分别转让1944.75万股、2033.84万股、409.5万股、1638万股,合计6026.09万股东音股份股票,占上市公司总股本的比例为29.99%。股份转让价格为14.27元/股,交易对价合计为8.6亿元。上述股票的受让方为克拉玛依欣华、克拉玛依恒佳、成都欣华。
  东音股份拟以非公开发行股份方式向交易对方按其各自持有拟置入资产的比例发行股份,购买拟置入资产与拟置出资产的差额部分。本次发行股份购买资产的股份发行价格为10.48元/股,不低于定价基准日前120个交易日上市公司股票交易均价的90%。 
  本次交易完成后,上市公司控股股东将变更为罗欣控股,公司实际控制人变更为刘保起、刘振腾父子。
  业绩承诺方面,罗欣药业2019年-2021年度实现的净利润分别不低于5.5亿元、6.5亿元和7.5亿元,相关净利润为经审计的扣非归母净利润。若本次重组未能在2019年12月31日(含当日)前完成,则前述期间将往后顺延为2020年-2022年。
  东音股份表示,本次重组前公司专业从事井用潜水泵、小型潜水泵、陆上泵的研发、生产和销售,核心产品为井用潜水泵。本次交易完成后,上市公司将转型进入医药制造行业,主营业务为医药产品的研发、生产和销售。
  打造大健康平台
  罗欣药业成立于2001年11月,法定代表人为刘保起,公司注册地为山东临沂。刘保起及刘振腾通过控制罗欣控股、刘振腾通过控制克拉玛依珏志及Giant Star合计持有罗欣药业61.78%的股份,刘保起、刘振腾为父子关系。
  公司主营业务系医药产品的研发、生产和销售,分为医药工业和医药商业两大板块。医药工业板块以化学药品制剂及原辅料药的研发、生产和销售为主,主要产品为消化类用药、呼吸类用药、抗生素类用药等;医药商业板块以药品及医疗器械的物流配送为主。
  创新药研发方面,截至预案签署日,罗欣药业拥有新药证书48项、在研1类新药6项。除自主研发新药外,罗欣药业重点聚焦消化类、呼吸类、抗肿瘤类产品等领域,积极与美国Bausch Health Companies Inc.、韩国CJ HealthCare Corporation、印度阿拉宾度制药有限公司(Aurobindo Pharma)、阿斯利康公司、法国YSLAB、帝国制药等全球知名的医疗健康企业合作,进一步打造大健康平台。
  此外,罗欣药业拥有通过GMP认证的粉针剂、冻干粉针剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、干混悬剂、小容量注射剂及大容量注射剂等生产线,部分制剂车间于2019年取得了欧盟认证证书和PIC/S证书。为降低自有制剂产品成本、增强自身竞争实力,罗欣药业积极布局原料药业务,目前已建立化学原料药生产体系、抗肿瘤原料药生产体系等。截至预案签署日,根据CFDA数据显示,罗欣药业系当前国内唯一获批的头孢西酮钠原料药生产商。罗欣药业盐酸氨溴索原料药最大产能可达120吨/年,居于行业前列。罗欣药业原料药工厂已于2016年先后通过日本AFM场地认证和韩国MFDS官方审计。
  值得注意的是,罗欣药业曾于2015年12月9日在香港创业板上市。但一年多后公司谋求私有化事项,2017年3月13日,Giant Star和Ally Bridge作为联合要约人,就罗欣药业全部已发行的H股提出自愿有条件的要约。通过私有化要约,Giant Star和Ally Bridge分别取得罗欣药业8763.06万股、4308.33万股股份。2017年6月16日,香港联交所同意撤销罗欣药业H股于香港联交所的上市地位。
  财报显示,罗欣药业2016年-2018年营收分别为47.33亿元、52.48亿元、62.11亿元,同期归属于母公司所有者的净利润分别为4.12亿元、4.96亿元及5.08亿元。

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中国证券报,个股持续走强 大众消费概念成新风口


    昨日上证指数尾盘跳水,板块跌多涨少,在上涨板块中靠前的多有消费属性,如食品饮料、纺织服饰等。从个股看,天宝食品、盐津铺子、桂发祥、湖南盐业、煌上煌等多只个股涨停,此外,来伊份、拉芳家化、歌力思等个股涨幅也较为显著。
    分析指出,2017年大消费领域上涨个股主要集中在龙头企业,相对而言,大众消费品牌企业有补涨需求。另一方面,一些大众消费品牌企业渠道营销已渗透至三四线城市,边际改善明显。市场开始重新认识大众消费品牌企业。
    消费结构变化
    就大消费行业整体发展趋势而言,2018年仍有望保持高景气度。从2017年年报及2018年一季报可知,消费大类2017年四季度、2018年一季度净利润增速持续改善,但其营收增速持续下滑,体现了较强的盈利能力。消费类2017年四季度盈利能力源于投资收益的增加以及毛利率的改善,2018年一季度则显示出较为特别的形态:毛利率与三费占比同时大幅上升。分析指出,毛利率与三费占比均受到低基数效应影响,2018年同比上升概率较大,预计2018年消费仍将保持盈利能力。
    进一步看,从绝对涨幅看,相较于领域内的龙头企业,这些大众消费品牌企业有补涨需求,但背后上涨逻辑主要来自消费领域的深刻变化。
    以白酒行业为例,从一季度来看,高端白酒利润增速确实有所放缓;然而二线白酒品牌却表现出更快的增速,其中舍得,古井贡,水井坊利润增速超过60%,表现好于高端白酒。其他消费品类中,大众服饰、中高端男女装、家纺、化妆品行业等,均出现复苏态势。
    分析师指出,这种更多的是消费结构上的变化,或者说是一、二线城市平稳情况下,低线(三、四、五线)城市消费增长的带动。低线城市的人口没有房贷车贷的压力,随着收入水平的提高,日常生活消费当然会快速增长。再有,现在线上渠道(天猫、京东)都开始大力铺农村了,随着三四五线城市的消费需求的全面爆发,无论是传统零售还是新零售,都在全面收割着县镇市场,加速渠道下沉。渠道打通后,百姓的钱就可以花在更多的消费品上了。
    关注三细分领域
    从二级市场看,海天味业、顺鑫农业、涪陵榨菜这些大众消费品牌概念股年内已有巨大涨幅,在这些个股示范效应下,市场对大众消费概念股预期升温,后市该如何布局?
    分析师表示,随着产业政策支持、城市群发展趋势(城镇化及棚改)、基础设施建设、消费金融等的推动,低线城市规模逐渐在扩大,富裕程度也正在提升,低线消费增长贡献必将扩大,并将成为未来几年我国消费支出高速成长的主要推动力。所以那些在低线城市有业务布局的上市公司,随着品牌集中度的提升,公司也将赢得更大的发展空间。
    中投证券表示,在市场震荡筑底阶段,人气较为低迷的大环境下,建议投资者密切关注有边际改善的,聚焦三四线城市消费升级的大众消费品企业。城镇化、棚改以及消费金融的普及带动三四线城市整体消费增速显著高于一二线城市。低线城市消费回暖得到大众品企业提价验证,低线城市消费者消费能力和消费意识提升,对具备高性价比品牌与产品的需求旺盛,从供给端看,低线市场供应链和渠道资源分散,因此,供应链基础扎实,渠道下沉优势显著,产品性价比高,品牌营销深入人心的大众消费品将大概率胜出,建议关注中低端白酒、家纺、化妆品。

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全景网,珠江实业(600684)2018年净利2.45亿元 同比降32%




  全景网4月14日讯 珠江实业(600684)4月14日下午披露年报,公司2018年实现营业收入34.05亿元,同比下降19.70%;净利润2.45亿元,同比下降31.78%。每股收益0.29元。公司拟每10股派发现金红利0.36元。

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海通证券,新潮能源(600777)2018年半年报点评:2018H1油气产量快速增长 油价上涨带来业绩弹性


    2018H1归母净利润同比大幅增长492%。2018年上半年,公司实现营业收入21.48亿元,同比+1747%;实现归母净利润2.41亿元,同比+492%。公司业绩大幅增长主要由于上半年国际油价大幅增长,公司旗下美国油田油气产量同比大幅增长。
    上半年油气产量653万桶油当量,同比大幅增长63%。2015-2017年,公司完成收购美国Permian盆地两块油田资产,合计2P储量5亿桶。2018H1,由于Howard和Borden油田生产井同比增加141口,公司油气产量同比快速增长,油气总产量653万桶油当量,同比+63%。其中,石油产量566万桶,同比+58.24%;天然气产量87.22万桶油当量,同比+106.52%。若按上半年产量计算,油价每上涨1美元/桶,增厚公司全年EPS 0.01元。
    上半年国际原油市场供需改善,地缘政治推升油价。2018H1,全球原油供需持续改善,OECD库存降至五年均值水平。在此基础上,受美国重启对伊朗的制裁以及委内瑞拉原油产量下降的影响,国际原油价格大幅上涨。上半年,WTI现货均价65美元/桶,同比上涨16美元/桶(+32%)。
    套保业务影响公司业绩。根据银行贷款要求,公司在贷款期间内,套保规模不得少于已探明已开发在产原油储量(PDP)的50%。上半年,公司新增套保485万桶,到期交割337万桶,产生已实现套保损益-3478万美元(冲减营业收入),产生未实现套保损益-2059万美元(计入公允价值变动损益)。截至2018年6月30日,公司拥有套保业务809万桶。
    资产减值、财务费用拖累业绩。上半年,公司计提资产减值准备1.94亿元。其中,对合盛源公司6亿元投资计提1亿元减值准备,对方正东亚信托产品2亿元投资计提4000万元减值准备,子公司对长沙泽洺1.7 亿元投资计提5100万元减值准备。此外,公司上半年财务费用2.5亿元,同比增长2.4亿元,主要由于美国孙公司发行债券归还前期借款产生的罚息(2091.17万美元)和前期发行债券费用一次性摊销(1595.44 万美元)增加。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.9亿元、6.5亿元和8.3亿元,EPS分别为0.07、0.10、0.12元,2018年BPS为2.07元。参考可比公司估值水平,综合PE、PB两种估值方法,我们给予新潮能源合理价值区间为2.45-3.11元,对应2018年35-44倍PE,1.2-1.5倍PB,给予"优于大市"评级。
    风险提示:原油价格大幅波动、公司油气产量增长不及预期。

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平安证券,电力行业周报:四代快堆如期开建 生物质能热度渐增


    行情回顾:本周电力板块下跌1.54%,同期沪深300指数下跌0.59%。各子行业全线下跌,跌幅最小的是火电板块,下跌1.27%;跌幅最大的是热电板块,下跌3.66%。本周涨幅居前的公司是湖南发展、华能水电(次新)、桂冠电力;跌幅居前的公司是联美控股、大连热电、华通热力。
    四代快堆如期开建,核电再迎突破:12月29日,中核集团在福建省霞浦县宣布示范快堆工程土建开工。示范快堆工程建设,是我国核能“三步走”战略--热中子反应堆、快中子增殖堆、受控核聚变堆的第二环节。作为第四代先进核能系统主力堆型,快堆可将天然铀资源利用率从目前的约1%提高至60%以上,并实现放射性废物最小化,能一举解决铀矿资源枯竭、核材料利用率低和核废料难以处理等问题。示范快堆工程采用单机容量60万千瓦的快中子反应堆,2014年10月项目总体规划方案获得国家批准,2015年7月31日工程正挖施工启动,计划于2023年建成投产。此次FCD如期进行,符合项目规划,按期投产有望。
    生物质能,清洁供暖的新选择:12月28日,发改委、能源局印发《关于促进生物质能供热发展的指导意见》的通知。文件指出,到2020年,生物质热电联产装机容量超过1200万千瓦,生物质成型燃料年利用量约3000万吨,生物质燃气(生物天然气、生物质气化等)年利用量约100亿立方米,生物质能供热合计折合供暖面积约10亿平方米,年直接替代燃煤约3000万吨;到2035年,生物质热电联产装机容量超过2500万千瓦,生物质成型燃料年利用量约5000万吨,生物质燃气年利用量约250亿立方米,生物质能供热合计折合供暖面积约20亿平方米,年直接替代燃煤约6000万吨。文件强调,要大力发展县域农林生物质热电联产,稳步发展城镇生活垃圾焚烧热电联产,加快常规生物质发电项目供热改造,推进小火电改生物质热电联产等。
    投资建议:四代核电第二台示范机组如期开工建设,给中国核电产业的持续成长,注入了新的动力,推荐A股唯一纯核电运营标的中国核电;在可再生能源清洁供暖领域中,生物质能发电得到的重视程度与日俱增,建议关注这一细分行业的龙头公司凯迪生态。继续推荐业绩持续改善且存在重组预期的相关标的华能国际、上海电力,以及同时受益电价上调、煤价企稳及来水回升的国投电力。
    风险提示:政策推进不及预期;煤炭价格大幅上升;降水量大幅减少。

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中信建投,贝因美(002570)深度调整后迎接行业新景气


    2016年是公司业绩阵痛期
    2016年我国婴幼儿奶粉行业整体偏弱,一方面与2015年新生儿数量减少有直接关系,另一方面与我国施行奶粉配方注册制也息息相关。就公司而言,前些年快速增长,产生了很多问题没有及时解决,创始人离职、行业转弱等使得公司问题在这两年集中爆发,对业绩产生大幅影响。截止到2016年3季度,公司营收18.29亿元,同比下降30.79%,净利润-4.09亿元,同比降89.45%,预计四季度公司业绩会出现一定好转,但全年业绩保持亏损。
    行业需求将迎来好转
    从婴幼儿奶粉需求角度来讲,一方面,近几年我国将迎来一个小的婴儿潮(1985--1990年婴儿潮人口已经进入适龄生育期);另一方面,2015年10月我国全面放开二胎政策,政策落地与生育二胎准备工作都需要一定时间,预计2017年开始对新生儿数量产生较大影响。同时,预计2016年较2015年多增新生儿100-150万,而婴幼儿奶粉消耗量最大阶段会出现在6-18个月期间,2016年新生儿的奶粉需求也会体现在2017年我国奶粉市场中。综合来看,我国婴幼儿奶粉需求量大幅增长应该会出现在2017年,2016年将会是行业需求的一个低点。就贝因美而言,奶粉是其最大主营业务,占比达到95%左右,随着行业需求改善,2016年很可能就是公司一个业绩拐点,2017年开始公司业绩将开始迎来新的增长。
    配方注册制后贝因美有望快速恢复
    2016年10月1日起,我国开始实行配方奶粉注册制,在此时间之前行业处于混乱阶段,大量杂牌奶粉退出,市场上存在较严重的甩货现象,大品牌没有参与甩货也是今年业绩不理想的一大因素。杂牌奶粉一般集中在三四线及以下城市地区,预计市场规模在160--200亿,而这部分空白,将由国产知名大品牌填补,贝因美相对其他品牌具有三大优势:1)在品质相近的前提下,贝因美产品价格相对便宜;2)从去年开始,公司积极改变营销策略,加大布局三四线城市市场,先行渠道建设有望帮助公司在注册制后,迅速抢占市场。3)作为当年少有的几家没有被检测出三聚氰胺的企业,公司注重质量把控,2016年更是借着市场调整,加大渠道质量把控管理,用门店授权来进行渠道管制,将产品出货与终端销售打通,并通过保证金体系去对窜货行为进行处罚。配方注册制实施后,公司凭借自身优势,有望快速恢复市场份额,迎来新的增长期。
    布局更大儿童市场
    贝因美多年专业耕耘婴幼儿奶粉市场,已经具备很好的市场口碑,但婴幼儿配方奶粉的主要消费群体是0-3岁的宝宝,3-12岁的儿童营养健康食品空间更大,近两年,公司开始不断加大儿童产品布局,丰富公司产品线。
    2016年3月底,北海贝因美营养食品有限公司产年6万吨的儿童奶生产线技术改造项目正式投产,主要生产符合国内适合3周岁以上儿童饮用的配方奶系列产品,标志着贝因美从奶粉领域正式进军儿童奶领域。液态儿童配方牛奶在欧洲和一些发达国家已经拥有很大的市场份额,贝因美儿童配方牛奶系列产品将填补这个品类在国内的空白。公司新研发上市的儿童配方奶(四阶段)是国内首批儿童配方奶粉液态化产品,将贝因美婴幼儿奶粉产品优势应用到液态奶生产中,为贝因美打开了新的增长空间。
    渠道整合,电商增长迅速
    2015年底,公司开始实行代理商制度,将5000多个经销商压缩到700多个代理商,核心是让能力弱的经销商出局,有能力的代理商经营一罐产品毛利缩小但通过扩大区域实现补偿。线上渠道来看,表现较好,2016年"双十一"和"双十二"均获得天猫销量第一名,公司线上销售占比从2015年的4%提高到了2016年的8-10%,三四线城市是公司电商消费的主流市场。未来,无论是代理商还是电商,都有助于公司毛利率的提高,公司盈利能力在转强。
    整体来看,公司正处于阵痛期,2016前三季度业绩巨亏,主要是受行业不景气影响,公司产品销量不能达到预期,同时公司主动调结构、开辟新的市场,积极为注册制后的市场做准备,我们认为随着注册制逐渐落地,全面二胎需求影响逐渐释放,公司业绩在2017年将出现明显好转。给予"增持"评级,目标价18元/股。

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